對于國內(nèi)債市投資者而言，2016年債市所經(jīng)歷的一幕一幕，想必會永遠記在他們的腦海里，終生難忘。

  就國內(nèi)投資者而言，只要是提起投資債市這兩個字，第一反應就是這是一項穩(wěn)穩(wěn)的投資。因為在投資者的心目中，買到手的債券無法兌現(xiàn)這種事是無法想象的，天啊，還會有這么糟糕的事情發(fā)生嗎?

  債市的低風險性使其擁有了眾多投資者特別是基金投資者的喜愛。無論是貨幣型基金，還是混合型基金，甚至是偏股型基金，都會在自己的資金池中放入自己心愛的債券，以作為投資天平中的壓艙石。

  盡管投資債券的回報率并不高，但是考慮到債券投資的低風險和高流動性，都使其成為銀行理財產(chǎn)品眼中的最愛。為了提高債券投資的回報率，一些機構(gòu)投資者相繼加大了債券投資中的杠桿比例，通過加大杠桿比例，以較少的資金擁有更多的債券，債券的投資回報率在高杠桿的推動下總體上漲。

  在有心或者無心之人的推動之下，債券投資的高杠桿逐漸被大多數(shù)機構(gòu)投資者所接受，雖然公募基金明確規(guī)定了債券投資的杠桿上限，但是在市場逐利大潮的推動下，債券投資的杠桿上限步步攀升，1比9的杠桿比例成為標準配置。而在銀行存款利率逐步降低的大趨勢下，收益回報率高于銀行存款且風險較低的債券投資更是受到了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的青睞，使得這幾年的債市投資呈現(xiàn)出少見的好光景。

  哲學界有句老話：透過現(xiàn)象看本質(zhì)。當大量的高杠桿資金聚集于債市大吃大嚼分享盛宴之際，其投資風險也就逐漸聚集，并在尋找爆發(fā)的窗口，而2016年投資理財市場上頻頻飛來的黑天鵝，徹底點燃了壓在債市投資門口上的最后一根稻草。

  實體經(jīng)濟增速下滑打破債券剛性兌付金身

  2015年下半年以來，國內(nèi)實體經(jīng)濟增速下滑，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，尤其是鋼鐵業(yè)和煤炭業(yè)的去產(chǎn)能和去庫存，已經(jīng)被提到國家經(jīng)濟工作管理的重點。

  實體經(jīng)濟增速的下滑，不可避免的影響到了債市。由于很多鋼鐵企業(yè)和煤炭企業(yè)在年景好時發(fā)行了大量的企業(yè)債以便擴大產(chǎn)能，而當去產(chǎn)能和去庫存的大潮襲來之際，這些企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債首先遭遇到了兌付危機。

  2月14日，山東山水水泥集團有限公司超短期融資券“15山水SCP002”本息無法到期兌付，發(fā)行規(guī)模8億元。

  3月8日，淄博宏達礦業(yè)未能按照約定籌措足額償債資金，短期融資券“15宏達CP001”不能按期足額償付，涉及金額約為4.32億元。

  3月17日，南京雨潤食品發(fā)行的短期融資券“15雨潤CP001”因公司未能籌措足額資金兌付本息，無法按期償付，涉及金額5億元。

  3月28日，東北特鋼發(fā)行的8億元短期融資券“15東特鋼CP001”由于未能籌措到足夠的償債資金，不能按期足額償付，已構(gòu)成實質(zhì)性違約，成為地方國企在公募債券市場上的首例違約。

  4月7日，中煤集團山西華昱能源有限公司發(fā)行規(guī)模為6億元的短期融資券“15華昱CP001”不能如期兌付，成為首家債券違約的煤炭央企。

  4月11日，中國鐵路物資股份有限公司申請公司相關債務融資工具于當日上午開始暫停交易，待相關事項確定并向投資人披露后，再申請恢復交易。

  一系列的債券違約現(xiàn)象不斷敲擊著債市投資者的小心臟。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，截止2016年12月15日，共有88只債券發(fā)生違約，涉及到52家發(fā)行企業(yè)，違約規(guī)模496.94億元。其中，交易所違約債券共29只，涉及發(fā)行人26家，違約規(guī)模53.00億元;銀行間違約債券共51只，涉及發(fā)行人22家，違約規(guī)模442.70億元;地方股權交易所8只，涉及發(fā)行人4家，違約規(guī)模1.24億元。

  從違約債券類型來看，以違約期數(shù)而言，私募債違約最多，但違約規(guī)模上定向工具卻最大。具體來看，企業(yè)債3只，規(guī)模31.00億元;公開發(fā)行公司債3只，規(guī)模20.70億元;中期票據(jù)10只，規(guī)模120.50億元;短期融資券20只，規(guī)模122.50億元;私募債33只，規(guī)模32.84億元;定向工具18只，規(guī)模168.70億元;證監(jiān)會主管ABS1只，規(guī)模0.70億元。

  一個接著一個的債券違約現(xiàn)象不斷在債市爆發(fā)，讓身處債市的投資者頭一下就懵了。然而，債券違約還不是債市投資者最感頭痛的事情，2016年12月債市爆發(fā)的國海證券“蘿卜章”事件把20多家券商和銀行拖入其中，投資者腦袋“轟”地一聲：這下子麻煩大了。

  蘿卜章事件浮出水面 債市麻煩大了

  2015年以來的全國范圍內(nèi)的資產(chǎn)荒，加劇了各路資金向債市的流入，也使得為債券投資徒增隱形杠桿的“代持活動”在行業(yè)內(nèi)形成新常態(tài)。某債券交易員坦言，“2014年以來的債券牛市，也使債市的隱形杠桿越來越高?！?

  不過，隨著今年以來債券違約事件的頻發(fā)，原本順風順水的債市如今也是風雨飄搖。

  12月14日，市場曝出一個驚人的消息，國海證券一個債券團隊負責人張揚出國失聯(lián)，請廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大，消息稱張揚用“蘿卜章”冒用國海證券名義進行交易。債券市場“代持”的巨大黑洞，在國海證券的“假章門”事件下展露無遺。

  繼12月15日召集部分涉事機構(gòu)開會溝通后，12月19日，國海證券再發(fā)公告承認，正與相關機構(gòu)進行溝通核實情況，并對其管理制度進行自查。而國海事件帶給市場的另一影響，則是對債券代持交易監(jiān)管升級的預期正在上升。由于代持這一杠桿活動在銀行間債市中并不鮮見，對政策變化的擔憂也有可能從情緒上對債市構(gòu)成次生沖擊。

  在業(yè)內(nèi)人士看來，一旦監(jiān)管層對債券代持采取更加嚴厲的監(jiān)管措施，隱形杠桿的承壓將對債市帶來次生沖擊。

  受到國海證券假章門事件的沖擊，12月20日，國債期貨開盤繼續(xù)大跌，10年期國債期貨主力合約T1703跌幅1.15%報93.5元。5年期國債期貨主力合約TF1703跌幅0.76%報 96.98元，創(chuàng)上市以來新低。

  中金公司固收研究團隊指出，目前貨幣政策趨緊已成為市場共識。中央經(jīng)濟工作會議提到“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應貨幣供應方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，從歷史上來看，當貨幣政策提到“閘門”或者“流動性閘門”都意味著處于收緊的基調(diào)上，這也意味著，號稱投資理財市場上最后一塊凈土的債市在2016年已經(jīng)是麻煩纏身。