華新水泥（以下簡稱“公司”）近日公布2015 年1 季報，收入約27.93 億元，同比降約9.5%；歸屬于母公司凈利潤2856 萬元，同比降約77.5%；EPS 約0.02 元，業(yè)績符合預(yù)期。

  點(diǎn)評：

  1季度公司銷量同比增約6%，價格同比跌幅較大。

  核心區(qū)域需求較為平淡，公司1 季度水泥及熟料綜合銷量約1028 萬噸，同比增約6%；今年1季度水泥價格同比自高位回調(diào)，價格同比下跌約10%，拖累收入表現(xiàn)。

  公司1 季度噸毛利同比降幅約達(dá)18%，綜合毛利率同比降約2.1個百分點(diǎn)、至約23.1%。

  整體期間費(fèi)用率同比增約2.3 個百分點(diǎn)、至約23.2%；公司營業(yè)利潤層面虧損約384 萬元。

  “一帶一路”下海外水泥布局的成功實(shí)踐者，塔國、柬埔寨等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步增厚盈利可期。

  國家“一帶一路”戰(zhàn)略導(dǎo)向下，水泥上市企業(yè)積極布局海外；公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d的熟料線已于2013 年8 月投產(chǎn)，海外布局進(jìn)度走在行業(yè)先列。

  公司塔國生產(chǎn)線盈利能力顯著高于國內(nèi)，2014 年當(dāng)?shù)仨?xiàng)目公司華新亞灣凈利率約42%，同期公司綜合凈利率僅約9%。

  剔除少數(shù)股東權(quán)益，預(yù)計(jì)2014 年塔國1 線為公司貢獻(xiàn)凈利潤約達(dá)1.2 億元，占整體歸母凈利潤的10%左右；而塔國1 線占公司整體熟料產(chǎn)能比重僅約2%。

  公司在塔國規(guī)劃再建2 條3000t/d 的熟料線。2 期胡占德項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2015 年底投產(chǎn)；3 期丹加拉項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 年開建，2016 年投產(chǎn)。

  公司3 月完成柬埔寨項(xiàng)目公司28%的股權(quán)收購，控制力加強(qiáng)，其3200t/d 的生產(chǎn)線已進(jìn)入正常運(yùn)營。

  公司也在中亞、拉美等其他國家積極開展調(diào)研，海外布局再擴(kuò)點(diǎn)值得期待。

  短期或迎“長江經(jīng)濟(jì)帶”催化

  近期“長江經(jīng)濟(jì)帶”規(guī)劃預(yù)期再度升溫，規(guī)劃區(qū)域以武漢城市圈、環(huán)長株潭城市群、環(huán)鄱陽湖城市群為主體，區(qū)域投資提振可期。

  公司70%以上產(chǎn)能位于湖北及湖南地區(qū)，有望充分受益。

  “水泥+環(huán)?！睉?zhàn)略先行者，水泥窯協(xié)同處置推廣值得期待。

  2014年末公司運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠共計(jì)20 家，年處置能力達(dá)446萬噸，同比增約74%；環(huán)保處置總量約71 萬噸， 同比增約42%；實(shí)現(xiàn)收入約1.2 億元，略有盈利。

  目前，武漢陳家沖二期、長山口等項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)展態(tài)勢良好；未來隨著國家層面制度設(shè)計(jì)、財(cái)政支持的逐步完善與落實(shí)，應(yīng)用推廣可期。

  預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 分別約為0.83、1.05、1.25 元?？紤]公司海外水泥布局、環(huán)保業(yè)務(wù)拓展預(yù)期，給予公司2.6 倍PB，目標(biāo)價17.02 元，維持“增持”評級。

  風(fēng)險提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不達(dá)預(yù)期，長江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃不達(dá)預(yù)期，環(huán)保推廣低于預(yù)期。