塔牌集團：區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績 多元布局打造新增長極
區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績，費用改善進一步提振業(yè)績。年初以來華南地區(qū)需求表現(xiàn)良好，前8 月廣東水泥產(chǎn)量累計增長17.4%，遠高于全國及其他區(qū)域水平；公司層面看，前3 季度水泥銷量969 萬噸，同增15.73%，其中3 季度銷量387 萬噸，同增29%。反映在噸指標看，我們測算3 季度噸收入297 元，同降8 元環(huán)降29 元，噸成本受益煤價弱勢下跌4 元，綜合來看噸毛利同降4 元。另外，噸費用下降9 元主要是因為償還了貸款導致財務(wù)費用下降了59%。綜合來看，公司噸凈利同增7 元，環(huán)降21 元。
景氣持續(xù)，格局穩(wěn)定,大企業(yè)優(yōu)勢明顯。在粵東西北“造城大躍進”刺激之下，區(qū)域交通設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、中心城區(qū)等項目紛紛上馬，帶來水泥需求維持高景氣。同時，區(qū)域市場以華潤、海螺臺泥等大企業(yè)主導，隨后進入市場的如中材、光大、塔牌、南方基本都以5000 t/d 線為主力陣容，因此裝備和產(chǎn)線都領(lǐng)先其他區(qū)域，成為區(qū)域格局穩(wěn)定的“長青寶典”。目前來看，區(qū)域市場Q4 復蘇至去年同期水平概率較大（若有一定外力刺激配合，則情況更為樂觀）。
萬噸產(chǎn)線值得期待。公司擬在梅州建設(shè)的2 條萬噸線目前仍在等待審批。目前公司產(chǎn)能1400 萬噸，若2 產(chǎn)線順利獲批，將增加產(chǎn)能57%。不過從區(qū)域角度來看，預計會對市場形成一定沖擊（測算對廣州沖擊5.4%，對華南沖擊2.9%）。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑新的增長極。公司正在積極向骨料、管樁、砂漿等方面拓展（目前骨料產(chǎn)能160 萬噸，規(guī)劃5 年內(nèi)形成1000-1200 萬噸規(guī)模），同時與武漢華軒合作開展減水劑、防火/外墻保溫材料等生產(chǎn)（合營公司1-2年內(nèi)計劃收入2 億，3-4 年10-15 億元）。另外公司也在積極探討與電商的結(jié)合（參照華新）。未來多元化的布局將為公司打造新的業(yè)績增長極。
預計公司 14、15 年EPS 為0.84、0.92 元，對應(yīng)PE 為9 和8 倍左右，維持推薦。
編輯：張蕓潔
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