華新水泥：銷量提升成本下行 中期業(yè)績大增
并購+新建，助力華新水泥營收快速增長。上半年營收同增21%，其中各10%分別由水泥和混凝土業(yè)務(wù)拉動：①水泥業(yè)務(wù)：上半年水泥和熟料銷量同比大增21%，一方面收購及新建下，有效熟料產(chǎn)能同增約10%，另一方面產(chǎn)能利用率也有所提升。整體需求疲軟下噸收入同↓24，導(dǎo)致水泥營收同增11%。②報告期內(nèi)混凝土銷量同比大增133%，主因收購新建下量能放大。
煤炭價格下滑+成本精細(xì)化管控下，盈利能力提升。華新水泥公司上半年總體毛利率同↑3.9%，其中煤炭價格下滑、成本精細(xì)化管控以及量增帶來成本攤薄下，噸水泥成本同↓29，噸毛利↑5 至61.5，水泥業(yè)務(wù)毛利率↑4%，混凝土毛利率也↑4.3%。費(fèi)用方面，受益于營收較快增長，總費(fèi)用率同比下滑0.8%。最終凈利率提升3.8%至6.3%，業(yè)績大增270%。
前三季度預(yù)增100%以上。分季度看，毛利率回暖、費(fèi)用率下滑、凈利率由Q1的1.4%恢復(fù)至9.5%，環(huán)比明顯回暖。預(yù)計華新水泥前三季度業(yè)績同增100%以上，若區(qū)間在100%~150%，則測算后Q3 業(yè)績同增-12%~70%。
環(huán)保業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)有限，保障中長期發(fā)展。上半年華新水泥公司在污染土處理方面取得重大突破，在建項目穩(wěn)步推進(jìn)，環(huán)保領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。盡管短期效益有限，但環(huán)保作為發(fā)展趨勢，隨政府投入持續(xù)增加，中長期將是發(fā)展亮點(diǎn)。
受益華東淡季提價，4季度盈利有望新高。短期湖北仍是增長核心，受益華東供給控制下的淡季提價，華新水泥公司3 季度價格表現(xiàn)由于去年同期，成本下行下，4季度盈利有望新高。中期看中西部落后受政策傾斜，未來需求仍望快速增長，過剩產(chǎn)能可被需求逐步消化，量價彈性皆備。華新水泥公司西南產(chǎn)能占23%，今年八月底塔吉克斯坦項目望投產(chǎn)，西部和海外業(yè)務(wù)仍是亮點(diǎn)。
進(jìn)入旺季價格料將上行，增厚業(yè)績，但估值修復(fù)空間或仍有限，維持推薦。預(yù)計13-14年EPS 為0.93和1.12元，對應(yīng)PE14、12倍。
編輯：劉冰
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