綜評(píng)：2023年上半年，萬年青實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.06億元，同比下降29.74%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.67億元，同比下降45.76%。上半年，公司大幅收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入下降，盡管公司努力擴(kuò)大水泥等主營(yíng)產(chǎn)品銷量，但需求下滑疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格大幅下跌，公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大降幅。

圖1、2： 2023年上半年萬年青營(yíng)收、利潤(rùn)雙降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅收縮 利潤(rùn)降幅較大

2019年，公司營(yíng)業(yè)收入增速明顯放緩，為擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司開始涉足貿(mào)易業(yè)務(wù)，2020年在貿(mào)易業(yè)務(wù)加持下公司營(yíng)收突破120億大關(guān)，同時(shí)凈利潤(rùn)穩(wěn)步上升。2021年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入達(dá)到24.6億元，同比增長(zhǎng)15.55%，營(yíng)收占比達(dá)到17.32%的高位，2022年貿(mào)易收入雖有下滑，但仍保持相對(duì)高位。2023年上半年，水泥市場(chǎng)持續(xù)低迷，加之貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)較低，并存在一定風(fēng)險(xiǎn)（主要是墊資、資金占用等），公司大幅收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，今年上半年公司貿(mào)易業(yè)收入僅0.17億元，同比大減98.88%，營(yíng)收比重下降至0.42%，受此影響，上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降29.74%至41.06億元。

圖3：2023年上半年萬年青貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收比重大幅降低

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

今年上半年，江西水泥產(chǎn)量3774.21萬噸，同比下降3.8%，盡管江西地區(qū)需求面臨下滑困局，但公司積極克服不利因素，努力擴(kuò)大銷量，提高市場(chǎng)占有率，上半年公司水泥產(chǎn)量999萬噸，同比增長(zhǎng)9.48%，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)周邊省份福建地區(qū)滲透，上半年該地實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比增長(zhǎng)17.8%。

圖4：上半年福建地區(qū)營(yíng)收占比提升

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盡管上半年公司水泥銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，但需求整體下滑下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格降幅較大，加之煤炭降幅有限，公司利潤(rùn)降幅較大。2023年上半年，萬年青歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.67億元，同比下降45.76%。

表1：2023年上半年萬年青主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從主要盈利指標(biāo)看，由于貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅削減，上半年公司毛利率較同期回升1.58個(gè)百分點(diǎn)至21.16%，水泥價(jià)格降幅較大拖累凈資產(chǎn)收益率走低，今年上半年錄得3.72%，比去年同期下降3.44個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品銷量增加加之公司債券利息支出增加，公司三費(fèi)費(fèi)率較同期增加2.85個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.55%。

2023下半年展望：需求轉(zhuǎn)好有限 業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎?/strong>

公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于江西地區(qū)，該地區(qū)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占比超87%，下半年江西地區(qū)固定資產(chǎn)投資走勢(shì)將決定公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。盡管江西今年規(guī)劃新增項(xiàng)目較多，但與水泥需求關(guān)系較大的基建整體提升有限；地產(chǎn)方面，先行指標(biāo)拿地面積尚未企穩(wěn)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)拖累需求因素仍在。綜上所述，需求轉(zhuǎn)好有限，預(yù)計(jì)公司下半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂袎毫Α?strong>（本文不構(gòu)成投資建議）