2023年上半年，受宏觀經(jīng)濟下行和市場需求不足影響，水泥行業(yè)延續(xù)2022年以來低迷態(tài)勢。一季度下游復工情況較好，整體需求好于同期，進入二季度后旺季不旺，需求減弱明顯，加之市場競爭激烈，水泥價格跌跌不止。上半年，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來新低，盡管煤價有所走低，但水泥行業(yè)利潤仍出現(xiàn)大幅萎縮。展望2023年下半年，我們認為水泥行業(yè)需求相較于上半年會有一定程度好轉(zhuǎn)，價格將會出現(xiàn)季節(jié)性反彈，由于需求恢復有限，企業(yè)庫位較高，價格反彈力度或?qū)⒂邢蕖Ｈ陙砜?，水泥需求將面臨下行壓力，行業(yè)效益降幅仍大。

一、水泥需求：基建拉動有限 地產(chǎn)投資深降 水泥需求下滑

2023年1-6月份，全國固定資產(chǎn)投資增速3.8%，年內(nèi)增速持續(xù)放緩。基礎設施投資增速7.2%，其中與水泥需求較為密切的道路運輸業(yè)增長3.1%、公共設施管理業(yè)增長2.1%，增速均低于基建整體，盡管基建整體保持較高增速，但其對水泥需求拉動比較有限。

圖1：2023年1-6月基建增速較高 圖2：1-6月基建內(nèi)部分項增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)開發(fā)端，1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降7.9%，其中建安工程完成額同比下降20%，建安投資同步走低，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開工面積處于深降狀態(tài)，1-6月份同比大降24.3%，新開工深降影響下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-6月份同比下降6.6%。 

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下探 圖4：1~6月新開工及施工面積增速

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1-6月份基建投資重要分項道路運輸業(yè)和公共設施管理業(yè)增速較低，疊加房地產(chǎn)新開工深降，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量走低。2023年1-6月，全國水泥產(chǎn)量95300萬噸，同比增長1.3%，全口徑同比下降2.4%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來新低。分月來看，1-2月產(chǎn)量19855萬噸，同比微降0.6%，3月份需求開始加快恢復，水泥產(chǎn)量同比大增10.4%，盡管4月份需求減弱，但得益于同期低基數(shù)，水泥產(chǎn)量同比仍有增長，5、6月份需求進一步趨弱，多地加大錯峰力度，水泥產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降。

圖5： 2023上半年水泥產(chǎn)量創(chuàng)12年新低 圖6：1-6月單月水泥產(chǎn)量

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31個省份中，水泥產(chǎn)量增長和下降的省份分別有19個和12個，分化比較明顯，產(chǎn)量增長的地區(qū)以北方為主，下降的地區(qū)中南方居多。增幅超50%的省份有2個，分別是上海、吉林，兩地水泥產(chǎn)量增幅均在70%以上，上海、吉林地區(qū)去年疫情較為嚴重，水泥企業(yè)停工停產(chǎn)，同期基數(shù)較低，水泥產(chǎn)量同比大增，黑龍江、西藏、北京、青海和新疆等地水泥產(chǎn)量增幅較大，均在10%以上，其中黑龍江近39%，河北、江蘇等水泥大省產(chǎn)量平穩(wěn)增長，在4%-6%左右。上半年水泥行業(yè)需求恢復不及預期，其中華東和中南大區(qū)需求下滑比較明顯，水泥產(chǎn)量下跌的省份多分布在此兩大區(qū)域，福建、河南、湖南和湖北水泥產(chǎn)量降幅均超10%，其中福建需求較弱，產(chǎn)量下降近20%，安徽、江西、山東降幅均在4%以下，幅度相對不大。

圖7：2023上半年全國各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量增速情況

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2023年上半年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能1100萬噸左右

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年上半年全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線8條，合計實際熟料產(chǎn)能1132萬噸,與去年同期相比基本持平，新投產(chǎn)能中86%為減量置換項目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能15.5%位于中南地區(qū)、8.3%位于西南地區(qū)、5.2%位于華東地區(qū)，東北和西北均在3%左右，華北沒有新投產(chǎn)能，其中貴州有2條新投熟料產(chǎn)線，產(chǎn)能占比最高，今年上半年新投熟料產(chǎn)線基本持平同期，但遠不及2021年，這或與上半年以來水泥行業(yè)持續(xù)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，從而導致部分產(chǎn)線停建或投產(chǎn)延期有關。

圖8：近年熟料產(chǎn)能投放情況 圖9：2023年上半年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢震蕩下行 價格重心繼續(xù)下移

2023年上半年，全國水泥價格行情走勢呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季更淡”特征，整體震蕩下行，截至6月底，P.O42.5散裝水泥均價357.04元/噸，較年初下跌17%，同比下跌19.1%。分月來看，1月份，北方地區(qū)大部分工地停工放假，南方地區(qū)多數(shù)工地及攪拌站陸續(xù)停工，春節(jié)期間市場需求處于停滯階段，水泥價格震蕩下行。2月份，北方地區(qū)受低溫天氣影響，多數(shù)工地、攪拌站仍未完全復工，施工節(jié)奏偏慢，南方地區(qū)氣溫偏暖，市場需求加快恢復，部分地區(qū)漲價積極，水泥價格震蕩上行。進入3月份后，下游需求持續(xù)恢復，多地陸續(xù)結(jié)束錯峰后供應放大，供需同步走強，水泥價格延續(xù)漲勢。4月份需求恢復情況不及預期，整體表現(xiàn)疲軟，水泥價格幾無反彈，一路走低。5月水泥市場供需仍然寬松，廠家持續(xù)累庫，市場競爭激烈，水泥價格繼續(xù)走低。6月份，受中高考、農(nóng)忙以及高溫多雨天氣影響，市場正式進入淡季，下游需求進一步走弱，水泥價格連續(xù)下挫。

圖10：上半年水泥價格整體下行（點） 圖11：2020~2023上半年各周價格環(huán)比（%）

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今年以來水泥價格震蕩走低，加之同期價格處于相對低位，31個省份中有30個省份水泥價格同比出現(xiàn)下跌，并且跌幅較深，僅有西藏錄得上漲（7.63%）。具體來看，跌幅較深省份多位于華東和中南一帶，今年以來下游需求偏弱，華東和中南等需求旺盛地區(qū)受影響較大，加之市場競爭異常激烈，水泥價格跌幅較深，其中河南、江西跌幅均在30%以上，湖北、廣東、福建和山東跌幅亦超20%，新疆、內(nèi)蒙、貴州、云南跌幅相對較小，均在6%以內(nèi)，其余地區(qū)跌幅多在10%~20%之間。

圖12：2023年6月末各省水泥價格及同比漲幅

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四、進出口：進口熟料大幅萎縮 水泥出口有所改善

在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2023年1-6月，我國進口熟料量僅有43萬噸，同比大降94.2%，這或與今年上半年下游需求羸弱、廠家熟料庫位高企以及企業(yè)效益較差有關。進口價格方面，國際煤價出現(xiàn)回落，加之海外需求不振，我國進口熟料價格同步走低。1-6月份我國進口熟料均價45.86美元/噸，同比下跌17.9%，進口價格達到近年來低點。

圖13：2023年1-6月熟料進口下滑94.2%

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我國熟料進口主要來自越南，1-6月進口約43萬噸，同比下降93.4%，但占比達99.9%，盡管進口量在下降，但進口比重比去年增加12個百分點，熟料進口繼續(xù)向越南集中。

表1：2022年1-6月分國別熟料進口

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2023年1-6月份，出口水泥150.7萬噸，同比增長111.1%，盡管增幅可觀，但絕對量相對國內(nèi)產(chǎn)量來說仍偏低。

圖14：2023上半年水泥出口量出現(xiàn)增長

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五、效益：動煤價格震蕩下跌，水泥行業(yè)效益下滑

2023年上半年，動力煤價格整體震蕩下行，均價低于同期，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。2023上半年動力煤現(xiàn)貨均價1067.4元/噸，較去年同期下跌14.3%。分月來看，1月份冷冬預期落空，電廠日耗走低，同時非煤企業(yè)由于錯峰需求持續(xù)萎縮，煤炭呈現(xiàn)供需雙弱走勢，煤價偏向震蕩。2月份下游需求加快恢復，疊加供應端由于蒙煤事故安檢力度加大而有所收縮，煤價震蕩偏強。3月份以來氣溫偏暖，電廠日耗走低，同時非煤行業(yè)消費上沖乏力，煤炭消費進入季節(jié)性淡季。4月份，煤炭消費季節(jié)性淡季特征明顯，盡管大秦線檢修對運量產(chǎn)生一定影響，但港口庫存依然偏高，供需寬松下動力煤價格震蕩走低。5月份，下游電廠備貨充足疊加非電工業(yè)消費疲軟，動力煤價格一路走低。6月份天氣炎熱疊加非電消費存在一定支撐，需求環(huán)比轉(zhuǎn)好，煤價有所反彈。整體來看，上半年煤價重心明顯下移。

圖15：上半年煤價整體下跌（元/噸） 圖16：2023年1-6月水泥-動力煤價格差

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2023年上半年水泥需求相對較弱，盡管煤價整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價格跌幅較深，水泥行業(yè)利潤恐有較大幅度下滑。我們預計，2023年上半年水泥行業(yè)利潤總額或在150億元左右，同比降幅超60%。

圖17：預計2023年上半年水泥行業(yè)利潤總額150億元左右

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六、展望：2023年后市展望

（一）需求：地產(chǎn)拖累仍在，基建謹慎樂觀

2023年7月政治局會議提到，“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，此外，加大保障性住房建設和供給、特大城市城中村改造與“平急兩用”等供給側(cè)政策都給了房地產(chǎn)政策一定想象空間，這將緩和房地產(chǎn)投資下滑趨勢。

從數(shù)據(jù)上看，土地購置面積和新開工是投資端的兩個重要指標，截至到2023年6月，100大中城市成交土地占地面積和新開工面積累計同比分別下降20.9%、24.3%，目前仍無企穩(wěn)跡象，二者對2023年投資端有較大負面影響。盡管下半年政策可能有利好政策出臺，但二者增速難以回正，地產(chǎn)投資負增長拖累下水泥需求同比仍將出現(xiàn)下降，但拖累程度或有減輕。

圖18：土地成交清冷，新開工依然深降

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基建方面，我們判斷下半年增速將放緩，理由有下：第一，截至6月底，專項債發(fā)行2.3萬億元，發(fā)行進度61%,剩余額度1.5萬億，剩余額度已不多，另外，截至2023年一季度末，我國地方政府杠桿率已超30%，如果算上城投等隱性債務，實際杠桿率更高，遠超法定界限，地方政府財力有限，化債任務比較迫切；第二，去年下半年政策性開發(fā)性金融貸款工具出臺，接棒專項債繼續(xù)發(fā)力，基建增速持續(xù)走高，去年下半年基建基數(shù)較高。

圖19：上半年專項債發(fā)行進度61% 圖20：地方政府杠桿率高企

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綜上，地產(chǎn)投資依然拖累，基建支撐謹慎樂觀，預計2023年下半年水泥需求環(huán)比雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍將出現(xiàn)下滑。我們預計，2023年全年水泥產(chǎn)量或在20.5億噸上下，同比降幅超3%。

圖21：預計2023水泥產(chǎn)量降幅超3%

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（二）供應：產(chǎn)能投放或不及預期，產(chǎn)能過剩依然嚴重

今年上半年以來，水泥行業(yè)延續(xù)去年頹勢，行業(yè)利潤大幅收縮，企業(yè)虧損面擴大，中小企業(yè)生存和發(fā)展受到重大挑戰(zhàn)。截至當前，新投產(chǎn)熟料產(chǎn)線8條，涉及總產(chǎn)能1132萬噸，同比基本持平，根據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，下半年計劃有27條、產(chǎn)能超4000萬噸熟料線投產(chǎn)。鑒于下半年行業(yè)壓力依然較大，預計新投產(chǎn)能釋放進度仍不及預期，供應壓力整體可控，但需求下行期供需矛盾凸顯，產(chǎn)能過剩問題仍然比較嚴重。

圖22：近年來熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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（三）價格：行情反彈有限，均價仍將下移

2023年上半年水泥行業(yè)受需求不足和市場競爭激烈影響，水泥價格漲少跌多，整體下行。下半年地產(chǎn)拖累因素減弱，基建存在一定支撐，預計需求較上半年將有所好轉(zhuǎn)，水泥價格將出現(xiàn)小幅反彈，但由于廠家?guī)齑孑^高，加之煤價仍有下跌空間，水泥價格上漲空間受到較大壓制，反彈幅度可能有限。由于去年下半年水泥價格仍較高，預計今年下半年水泥價格均價同比將明顯下降。

圖23：預計2023年價格中樞仍將下移

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（四）效益：利潤降幅收窄 全年壓力仍大

對于2023年下半年，我們認為在需求弱恢復、價格反彈有限背景下，行業(yè)利潤同比仍將下降，但降幅或有收窄。總體來看，預計全年利潤在300~350億元，同比降幅或在50%上下。

圖24：預計2023水泥行業(yè)利潤降幅仍大

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