中材國(guó)際：未來(lái)快速成長(zhǎng)可期
收入結(jié)算較慢，業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期：中材國(guó)際上半年完成營(yíng)業(yè)收入65.36 億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47 億元，同比增長(zhǎng)31.18%，每股收益0.88 元，低于我們的預(yù)期約15%。其主要原因是前期我們對(duì)中材國(guó)際的項(xiàng)目結(jié)算周期判斷有偏差，從實(shí)際情況來(lái)看，海外項(xiàng)目的前半段收入確認(rèn)比預(yù)想得少。
毛利率大幅增長(zhǎng)超預(yù)期：正如我們及市場(chǎng)的一致預(yù)期，中材國(guó)際毛利率走出了2007年時(shí)的谷底，開始回升，而且上半年同比增長(zhǎng)2.1 個(gè)百分點(diǎn)，超出了預(yù)期。造成毛利率大幅提升的原因是上半年主營(yíng)構(gòu)成中毛利率較高的機(jī)械裝備制造業(yè)務(wù)比重有所增加。我們預(yù)計(jì)，隨著新簽海外項(xiàng)目中的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率提高，未來(lái)3年中材國(guó)際毛利率有望繼續(xù)平穩(wěn)攀升。
成功挖掘非洲市場(chǎng)，海外新簽合同繼續(xù)大幅增長(zhǎng)：中材國(guó)際上半年新簽合同286.3億元，同比增長(zhǎng)136%，其中海外合同231.8 億，占81%。如此高的新簽訂單增速超過(guò)我們的期望值，這主要?dú)w功于繼中東之后公司又成功開發(fā)了非洲市場(chǎng)，例如尼日利亞DANGOTE 等重點(diǎn)項(xiàng)目。非洲的水泥價(jià)格很高，項(xiàng)目的盈利能力較強(qiáng)，加上國(guó)產(chǎn)設(shè)備比重有所提高，我們對(duì)這些非洲項(xiàng)目未來(lái)的收益性表示樂(lè)觀。
調(diào)低2008-2009 年盈利預(yù)測(cè)，調(diào)高2010 年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：借鑒公司中報(bào)情況，我們調(diào)整了結(jié)算周期假設(shè)、毛利率假設(shè)以及全年新簽訂單假設(shè)，把未來(lái)2 年的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整到2.21 元和3.40 元(原來(lái)2.5 元和3.52 元)，并且調(diào)高2010 年盈利預(yù)測(cè)至5.00 元(原來(lái)4.72 元)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)3 年動(dòng)態(tài)市盈率分別是22 倍、14 倍和10 倍，完全符合行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的合理估值溢價(jià)水平，繼續(xù)維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
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