海螺水泥2005年三季度凈利潤(rùn)1.19億元，每股收益0.095元，盈利同比仍小幅下降，但環(huán)比增長(zhǎng)38.6%，已表現(xiàn)出逐季度回升態(tài)勢(shì)。三季度公司產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格與二季度持平，單位生產(chǎn)成本環(huán)比下降3%，毛利率在二季度基礎(chǔ)上提高了2.5個(gè)百分點(diǎn)。
    宏觀調(diào)控對(duì)城市房地產(chǎn)及城市建設(shè)水泥需求影響較大，但公司通過(guò)加大中小城鎮(zhèn)、農(nóng)村市場(chǎng)的開(kāi)拓及出口緩解了產(chǎn)量增長(zhǎng)的壓力，2006年產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)6000萬(wàn)噸已成定局。
    海螺水泥于9月下旬將水泥價(jià)格提高了5-6元/噸（3%），同時(shí)煤炭采購(gòu)價(jià)格8月份下調(diào)約5%，四季度盈利將繼續(xù)回升。但是國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格在今年四季度至2006年上半年可能上漲并維持高位，公司明年一季度將出現(xiàn)盈利低點(diǎn)。
    總體來(lái)看，水泥行業(yè)的供求狀況處于逐步改善過(guò)程中，公司2006年盈利將恢復(fù)增長(zhǎng)，但是煤炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)可能對(duì)明年一季度盈利產(chǎn)生不利影響。由于兩地市場(chǎng)估值的差異，我們?nèi)跃S持A股審慎推薦，H股中性的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，公司已具有投資價(jià)值，而注重短期的投資者則可根據(jù)公司盈利的變化選擇交易型機(jī)會(huì)。
    三季度盈利環(huán)比增長(zhǎng)
    海螺水泥2005年三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26.8億元，同比增長(zhǎng)30%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與去年同期持平，凈利潤(rùn)1.19億元，每股收益0.095元，同比下降9.4%。公司盈利同比仍小幅下降，但已表現(xiàn)出逐季度回升態(tài)勢(shì)，三季度與二季度相比，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別環(huán)比增長(zhǎng)1.5%和38.6%。
    水泥行業(yè)受政府調(diào)控政策及產(chǎn)能增長(zhǎng)的影響，仍處于調(diào)整過(guò)程中，但水泥需求和價(jià)格已逐漸平穩(wěn)，三季度公司產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格188元/噸，與二季度持平。
    單位生產(chǎn)成本環(huán)比下降3%，降至143元/噸，主要來(lái)自于兩方面的貢獻(xiàn)：一方面煤炭采購(gòu)價(jià)格8月份下調(diào)了5%，另一方面經(jīng)歷了去年以來(lái)的能源緊缺后，公司執(zhí)行了嚴(yán)格的能源消耗管理和成本控制措施，使煤炭單耗下降。由于單位成本的下降，公司三季度毛利率在二季度基礎(chǔ)上提高了2.5個(gè)百分點(diǎn)，至23.8%。
    農(nóng)村市場(chǎng)開(kāi)拓和出口保證了水泥銷(xiāo)量的增長(zhǎng)

   三季度公司水泥和熟料銷(xiāo)量達(dá)到1424萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42%，今年1-3季度累計(jì)銷(xiāo)量3845萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56%。
    公司繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步增強(qiáng)華東地區(qū)主導(dǎo)市場(chǎng)的控制力，穩(wěn)步擴(kuò)大華南地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)今年水泥產(chǎn)量將達(dá)到5200萬(wàn)噸，2006年超過(guò)6000萬(wàn)噸已成定局。
    宏觀調(diào)控對(duì)城市房地產(chǎn)及城市建設(shè)水泥需求影響較大，但公司通過(guò)加大中小城鎮(zhèn)、農(nóng)村市場(chǎng)的開(kāi)拓及出口緩解了產(chǎn)量增長(zhǎng)的壓力。
    公司水泥銷(xiāo)售基本表現(xiàn)為三分天下的格局，其中國(guó)家大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)近年來(lái)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，城市及房地產(chǎn)建設(shè)受宏觀調(diào)控影響有所下降，但農(nóng)村、中小城鎮(zhèn)水泥市場(chǎng)需求卻表現(xiàn)為增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。去年開(kāi)始，政府政策向農(nóng)村傾斜，農(nóng)民收入提高，農(nóng)田水利、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)村房屋建設(shè)投資增長(zhǎng)較快，公司適時(shí)把握農(nóng)村及小城鎮(zhèn)市場(chǎng)的有利條件，增加了銷(xiāo)量。
    今年公司水泥出口預(yù)計(jì)達(dá)到600萬(wàn)噸，已占到總銷(xiāo)售量的12%，緩解了國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售和價(jià)格壓力，按照公司國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)展情況，預(yù)計(jì)2006年水泥出口將增長(zhǎng)20%-30%。
    四季度盈利繼續(xù)回升，明年一季度將出現(xiàn)低點(diǎn)
    海螺水泥于9月下旬提高了各地區(qū)市場(chǎng)水泥銷(xiāo)售價(jià)格，綜合提價(jià)幅度達(dá)到5-6元/噸（3%），同時(shí)公司煤炭采購(gòu)價(jià)格8月份開(kāi)始下調(diào)了約5%，目前公司市場(chǎng)銷(xiāo)售良好，水泥價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定，因此四季度盈利狀況樂(lè)觀。
    未來(lái)面臨的有利因素：
    四季度是華東地區(qū)水泥需求旺季，農(nóng)村、小城鎮(zhèn)市場(chǎng)需求旺盛；..水泥價(jià)格在低位徘徊了近一年，盡管水泥產(chǎn)能仍在增加，但基本上是前期未完工項(xiàng)目的投產(chǎn)，新開(kāi)工項(xiàng)目很少，水泥供應(yīng)的增加已逐步放緩，水泥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小。隨著落后生產(chǎn)能力的逐步淘汰，2006-2007年水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)將大幅下降，預(yù)計(jì)明年水泥市場(chǎng)供求狀況將好于今年，價(jià)格緩慢回升。
    不利因素：
    受政府對(duì)中小煤礦清理整頓的影響，近期煤炭?jī)r(jià)格回升，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)在今年四季度至2006年上半年將重現(xiàn)供應(yīng)緊張價(jià)格上漲的局面。
    海螺水泥煤炭采購(gòu)以現(xiàn)貨為主，合同采購(gòu)也僅限于確定數(shù)量，價(jià)格則隨市場(chǎng)波動(dòng)。目前公司煤炭采購(gòu)價(jià)格在下調(diào)后并未上漲，我們預(yù)計(jì)可能會(huì)在11-12月份上調(diào)，因此四季度公司煤炭成本受到影響較小，但明年上半年影響較大。
    一季度是水泥需求淡季，季節(jié)性因素十分明顯，水泥銷(xiāo)量、價(jià)格都將受到影響，因此公司明年一季度盈利將出現(xiàn)季節(jié)性低點(diǎn)，但由于水泥供需狀況的改善，我們預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)今年一季度的微利狀況。

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